麦格理威兹曼提出国债回购的 AI 资金解读

当美国财政部开始回购长期国债时，市场首先追问的是这笔钱会流向何处。麦格理的外汇与利率策略师蒂埃里·威兹曼提出了一种解读：腾出的空位将由为 AI 基础设施与数据中心资本支出融资的公司债填补。国债回购与 AI 设备投资被放进同一个句子，这还是第一次。

财政部发布公告是在 8 月 19 日。METAL 查阅的这份公告写明，将 10 年至 20 年区间和 20 年至 30 年区间名义付息国债的流动性支持回购规模至少提高一倍。每次操作上限从 20 亿美元提高到至少 40 亿美元，自 9 月 9 日起适用，维持到本次再融资季度结束的 11 月 4 日。财政部给出的依据是，长期区间的市场参与者需求持续稳定，且经常收到大量高质量的卖出报价。

背景上叠着几个数字。30 年期国债收益率上月逼近 20 年来最高水平，美国国家债务刚刚越过 40 万亿美元，2026 财年财政部利息支出预计将超过 2 万亿美元。长期收益率是从住房抵押贷款到企业贷款等整体经济借贷成本的基准，压低收益率也会一并压低政府自身的融资成本。在回购公告发布的数周之前，财政部长贝森特宣布了买入日元的干预，而日本是持有美国国债最多的国家。

批评来自很近的地方。贝森特的朋友兼导师、投资人斯坦·德鲁肯米勒在一篇署名文章中写道，比起用价格管理人为压制收益率，一份可信的财政方案对收益率的影响会更大。财政部试图插手国债市场价格的怀疑由此扩散。而财政部本身从未说过这次回购是定价举措，"失败"的评价却还是贴了上来。

沃顿商学院教授克里斯蒂娜·帕拉洪·斯金纳认为这种解读过头了。2025 年 7 月至今年 8 月曾在贝森特手下于财政部任职的她，把这项举措称作市场管道作业。她表示："从外部看，这非常明显是流动性管理、是维持市场功能的作业，我完全不认为它跟失败有哪怕一点点接近。"她指出，定期国债回购在 2024 年 5 月就已引入，改变的只是每次操作的规模。她还说："财政部从来没有当过国债的被动买家。"

麦格理的全球外汇与利率策略师蒂埃里·威兹曼从同一份材料里读出了另一种纹理。他注意到贝森特只谈流动性，没有提及财政赤字或收益率目标。他接着表示："如果存在让 AI 基础设施得以建成并获得融资的迫切需要，你当然不会希望那么多国债发行挤出公司债发行，因此我们需要腾出空间。"国债收益率下行，与之竞争的公司债融资成本也会一并下行，为 AI 设备投资准备的资金就变便宜了。

威兹曼把这一意图放在财政部长之上。他一方面表示扶持特定产业并非财政部长的职责，一方面又说："总统所说的话里隐含着他们希望让经济为 AI 而保持高温的意思，那么执行这个更大意图就是财政部的工作。"产业政策由总统制定，执行由财政部完成。

AI 一侧的资金需求确实大到需要为其腾出空间。高盛研究部在 8 月 7 日的报告中预计，2026 年全球 AI 相关投资将超过 1 万亿美元，其中 5,810 亿美元发生在美国。该团队判断，常被引用的超大规模企业资本支出共识值 7,940 亿美元，把全球 AI 资本支出低估了约 2,000 亿美元，同时又把美国境内投资高估了约 2,000 亿美元。2022 年以来的累计投资额到今年底将达到 1.8 万亿美元，美国国内生产总值中 AI 资本支出的占比将从 2026 年的 1.8% 升至 2027 年的 2.5%、2028 年的 2.8%。

共同领导全球经济团队的约瑟夫·布里格斯在报告中写道："AI 资本支出的增长前景，包括它最终会升到 GDP 的多高比例、以及资本支出增速何时放缓，是当下宏观市场的核心不确定性。"他还补充说，各项先行指标均处于 2022 年以来区间的上沿附近，显示近期增长稳健。威兹曼则主张把判断往后放：所有人是否都拿到了融资，要到年底才知道；AI 是否真能提升生产率、做大经济并压低物价，得等到明年。

这项举措真正教给市场的是另一件事。哥伦比亚商学院教授马一鸣认为，市场如今知道了财政部会在哪个点位出手。她表示："这类沟通在短期内有时是奏效的，因为它向市场传递出一个大买家会在需要时入场的承诺"，但同时补充："有时它也会适得其反，因为市场看到这一幕会说，你需要站出来说这些话、做这些事，本身就意味着这个市场已经失去了投资者的信心。"她还说，这次干预带有几分潘多拉魔盒的意味，因为当市场开始期待财政部入场而财政部没有入场时，信心会急剧下滑。

长期收益率上行并非美国独有。英国、日本和法国的 10 年期收益率也在同步走高，而政府借贷与通胀预期这些基本条件很可能继续把收益率维持在高位。因此这次回购留下的先例不在规模，而在反应函数。本轮的实际结果是，市场知道了政府愿意在什么条件下介入国债市场。

AI 设备投资进入债券市场没有多久。METAL 曾报道软银为筹措对 OpenAI 的投资款而发行垃圾债，也曾报道Alphabet 在澳大利亚首次发债募集 36 亿美元。1 万亿美元规模的设备投资总得从某处借来，而可供借贷的空位，正好随国债让出的部分一同变宽。威兹曼的解读是否成立，回答它的不是财政部，而是今年底的公司债发行账簿。