软银发行垃圾债为OpenAI投资融资

软银集团为筹措OpenAI投资款，向市场推出100亿美元和10亿欧元的高级无担保债券。美元债分为三年半、五年半和七年半三个期限，欧元债分为四年和六年两个期限。合计超过110亿美元，成为史上规模最大的垃圾债发行之一。据报道，定价日为9月24日，交割日为9月29日，由花旗集团和摩根大通担任主承销商。

钱的去向写在发行条款文件里。第一项用途是10月1日交割的OpenAI后续投资第三笔100亿美元，其余为一般公司用途。公司此前动用的100亿美元过桥贷款将由这批债券偿清。这是把借来的钱换成期限更长的借款，因此这次发行不是加码投资的决定，而是改变既有承诺结算方式的决定。

承诺的原文在2月27日的公告里。软银集团当天与美国OpenAI Group PBC签署确定性协议，通过软银愿景基金二期追加投资300亿美元。公司表示，投资完成后累计投资额将达646亿美元，持股比例约为13%。投前估值定为7300亿美元，所取得的证券为优先股，在上市或同等交易发生时自动转换为普通股。每次100亿美元分三次投入的时间表为4月1日、7月1日和10月1日，这批债券填上了最后一格。

软银集团董事长兼首席执行官孙正义在该公告中表示："AI正以前所未有的速度改变世界。OpenAI拥有世界一流的技术和无可比拟的全球用户基础，是明确的领跑者，我们对其持续增长抱有坚定信心。"OpenAI首席执行官萨姆·奥尔特曼在同一份文件中表示："我们在AI基础设施、研究和产品上持续推进前沿。软银是帮助我们把AI的益处在全球范围内最大化的理想长期伙伴。"

协议中的授权条款也解释了这次发行的速度。董事会决议于2月20日作出，确定最终条件和协议的权限交给了董事兼专务、首席财务官后藤芳光。这一结构事先允许财务负责人在决议框架内选择融资工具，因此从过桥贷款转向债券的判断无须再走一次董事会程序。

融资框架在3月27日就已搭好。当天签订的过桥贷款协议总额度为400亿美元，迄今已提取300亿美元。公司公告称，7月1日执行第二笔100亿美元投资时，同日从该过桥额度中借入100亿美元。2月公告写下的融资计划就这样照常推进，那句话是先通过过桥贷款和主要金融机构的融资手段筹资，再以持有资产的运用和其他融资手段逐步替换。

替换已经大规模进行过一次。公司在9月9日公告中表示，已决定于9月15日提前偿还过桥额度项下全部余额259亿美元，并已通知贷款银团。折合日元约3万9819亿日元，换算基准为1美元兑153.74日元。METAL通读的软银集团公告原文把这笔偿还写为一次性清空3月过桥协议项下的余额。不到两周，同一家公司带着110亿美元走进了债券市场。

财务纪律的数字仍留在2月公告中。公司写明，平时将LTV管理在25%以下，紧急时上限也为35%，同时确保足以覆盖至少两年公司债偿还的现金。公司还明确表示，作出后续投资决定并不改变这一方针。这批债券以高收益等级出售这一事实，说明该方针与市场的判断并未看向同一处。

计入账簿的方式同样源自合约结构。OpenAI股权被分类为以公允价值计量且其变动计入损益的金融资产，每季度重新计价，变动计入合并损益表的投资损益。债券利息每期作为确定的费用支出，而资产一侧是每季度波动的数值，因此融资越是转向债券，确定的支出与波动的估值就越是在同一张账簿上彼此对望。

自2024年9月以来，软银集团通过愿景基金二期向OpenAI累计投入346亿美元。在此之上正在追加300亿美元，其中最后100亿美元的资金来源就是这批债券。METAL曾报道英伟达向承建OpenAI数据中心的软银系开发商投资15亿美元，也曾报道美国信息处理设备投资已超过住宅投资。同一场建设的资金链如今延伸到了债券市场。

接下来要确认的有三件事。9月24日将定出的票息是多少，10月1日第三笔投资是否如期交割，以及附带上市转普通股条款的优先股估值在季度账簿上如何变动。融资已转向债券，偿还压力被分摊到三年半至七年半之后。